有色贵金属 美通胀超预期 贵金属波动加剧

  市场呈现金震银涨，但多空分歧有所加剧。周边资产看，10Y美债收益率走高，美指震荡，南华的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致，但随着价差重新回落以及COMEX持仓下降，预示交易矛盾弱化，贵金属呈现上涨后的回调行情。数据方面，昨日晚间公布的美CPI数据超预期，进一步削弱降息预期，数据后一度引发贵金属快速回落，但之后很快收复跌幅，因25年降息预期已缩减至约1次的底部数量，且通胀担忧有利于提高黄金相较于其他资产的相对优势，叠加伦敦金银现货市场仍未完全消化紧缺局势。消息面，美联储主席鲍威尔周三晚间在国会听证会表示，美联储可能因关税调整利率，CPI显示还得努力降通胀，去年核心通胀方面并未看到太多进展。最终COMEX黄金2504合约收报2929美元/盎司，-0.12%；美白银2503合约收报于32.705美元/盎司，+1.18%。 SHFE黄金2504主力合约收报681.22元/克，-0.49%；SHFE白银2504合约收报7967元/千克，-0.81%。

  【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为86.8%，累计降息25个基点的概率为12.9%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月，维持当前利率不变的概率为67.2%，累计降息25个基点的概率为29.6%，累计降息50个基点的概率为3.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少5.44吨至866.5吨；iShares白银ETF持仓日度增加49.55吨至13654.26吨。库存方面，SHFE银库存日减16.6吨至1421.2吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。

  【本周关注】美国劳工统计局周三晚间公布多个方面数据显示，1月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.5%，经季节性调整前同比增长3%。当月，核心CPI环比增长0.4%，经季节性调整前同比增长3.3%，皆超预期。本周数据关注周五晚美零售销售数据。

  【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，但日线现实多空分歧较大，日内波动加剧。操作上轻仓或观望，基本面上需警惕美对贵金属关税政策若证伪引发的前期上涨行情回吐风险。

  【盘面回顾】沪铜指数在周三低开高走，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货平水。

  【产业表现】外媒2月11日消息，加拿大第一量子公司（First Quantum）周二表示，根据国际商会的程序，巴拿Cobre Panama铜矿的最终听证会已从今年9月推迟到2026年2月。该矿是世界上最大的铜矿来源之一。2023年11月，在巴拿马最高法院宣布其运营合同违宪几小时后，该矿停产。第一量子还表示，巴拿马政府已向仲裁小组提出申请，要求在更换外部法律顾问后延长其提交日期，理由是新政府需要时间来评估矿山的情况。

  【核心逻辑】铜价在近期表现得格外强势，背后有几个点有必要注意一下：1. 美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果（中性）；2. 美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3. 沪铜库存的季节性累库幅度没有到达预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨（利多）；4. 铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；5. 精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；6. 整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。短期来看，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可优先考虑轻仓入场。

  【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20585元/吨，环比+0%，伦铝收于2626.5美元/吨，环比-0.66%。氧化铝主力收于3361元/吨，环比-1.38%。

  【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比-0.03万吨，氧化铝产量173.4万吨，环比+0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.08，环比+0.01。需求：SMM多个方面数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率56.8%，周环比+5.7pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存102.35万吨，周环比+9.45万吨，其中铝锭+7.5万吨至72.9万吨，铝棒+1.95万吨至29.45万吨。LME库存56.32万吨，周环比-0.45万吨。氧化铝港口库存2.5万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1909万吨，周环比+139万吨。

  【核心逻辑】铝：春节后电解铝社会库存如期增加，下游加工有突出贡献的公司逐步复工复产，预计元宵节后开工将回到正常状态状态，特朗普关税政策或将导致美铝上涨从而带动沪铝及伦铝上涨，短期内沪铝震荡偏强。氧化铝：价格已经跌至成本位附近，成本支撑开始显现，后续价格或逐步企稳。

  沪镍主力合约日盘收于124550元/吨，较上一个交易日下降0.76%。不锈钢主力合约日盘收于13160元/吨，较上一个交易日下跌0.53%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为126545元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为125445元/吨。进口镍均价调整至124445元/吨。镍豆现货均价124045元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2504.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-7%。8-12%高镍生铁出厂价为956.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.33%。纯镍社会库存为44691吨，LME镍库存为175806吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为32145.5吨。

  日内金属普遍飘绿，沪镍持续震荡下行。重要的因素包括美国方面对美元的持续走强，持续对金属大盘产生压制。基本面上无明显上升驱动，过剩局面延续。不锈钢方面，受之前菲律宾矿端消息影响镍矿价格一度走高，国内镍铁产量叠加检修和复工影响一度偏低，有部分高价镍铁成交，目前逐渐持稳。后续关注宏观大盘走势，目前以观望为主。

  【产业表现】印尼贸易部周三公布的多个方面数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。

  【核心逻辑】锡价在近期的上涨和板块估值抬升及自身需求预期增加相关。美元指数的低迷推升了金价，而金价的持续高企对价格起到支撑作用。美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月，利好短期需求。根据CFR报告，美国有大量手机、电脑及其零部件从中国、墨西哥进口。加征一定的关税的延迟将导致短期内手机、电脑产量的增加。生产商会有加紧这一个月的产出，在关税加征前出口。短期来看，因上述因素有望维持，锡或保持强势，短期大幅回落的概率较小。

  【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，节后关注企业复工进度。

  【产业表现】碳酸锂：锂盐价格出现小幅下调 ，当前价格上游厂商货意愿不强，贸易商报价较为坚挺，虽整体氛围平淡但市场整体成交尚可 。

  锂矿：云母矿拍卖价格较同品位云母现货价格更高，对云母矿的价格形成一定支撑。国内锂辉石现货较少，贸易商大部分处于缺货状态，但下游对高价接受度有限，市场成交有限预计短期内锂矿价格震荡运行。

  【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格持续上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。

  【产业表现】工业硅现货市场报价平稳，成交暂未跟上，下游粉单招标陆续展开，价格预期较低。目前华东通氧553#硅在10800-11000元/吨，华东421#硅在11500-11700元/吨。硅企及持货商报价较少，尚未完全复工，等待年后新一轮补库需求释放当中。盘面尚未给予大范围点价套保空间，部分硅厂陆续出现后点价出货的情况。